易投投博铭维第三方付款曾高达上千万：应收款项明显走高，有股东递表前套现

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　　转自：港湾商业观察

　　《港湾商业观察》施子夫

　　近期，深圳市博铭维技术股份有限公司（以下简称，博铭维）递表港交所获受理，独家保荐机构为中信证券。

　　10月24日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求公示（2025年10月20日—2025年10月24日）。证监会要求博铭维技术说明2019年12月至今，历次增资、减资及股权转让价格、定价依据及其合理性。

　　此次IPO，博铭维计划将募集资金主要用于未来五年持续提升特殊空间机器人的研发能力；未来五年分配用于在关键目标市场战略性地建设智能制造基地；战略投资或收购；未来五年分配用于深化中德双研发中心及三大区域市场枢纽的全球化策略；营运资金及其他一般公司用途。

　　第三方付款曾高达上千万

　　天眼查显示，博铭维成立于2014年，公司专注于为机器人及AI平台进行设计、开发、制造及商业化，及工程技术解决方案和紫外光固化修复软管的提供。公司战略之一是利用机器人及人工智能技术，在不同行业及消费级应用场景中多元化产品并扩展产品供应。

　　2016年，博铭维推出了管道无线潜望镜机器人Peek系列，并在同年推出了轮式管网检测机器人Dolphin系列。2019年推出了适用于高水位、高淤积排水管道的检测机器人Gator系列，2020年推出了水下声呐检测机器人Otter系列，2021年推出了压力管道检测机器人Snake系列，2022年推出了全地形管道检测机器人Discovery系列。此外，公司还于2024年开始紫外光固化修复软管的生产。

　　从2022年-2024年以及2025年1-3月（以下简称易投投，报告期内），博铭维的机器人及AI平台分别有553名、630名、609名及188名客戶。

　　于往绩记录期间，博铭维的收入主要来自销售机器人及AI平台、提供工程技术解决方案及销售紫外光固化修复软管。报告期内，来自机器人及AI平台的收入分别为1.2亿元、1.43亿元、1.45亿元和3330.9万元，占当期收入的73.8%、66.7%、58.4%和53.4%。从2022年-2024年，销售机器人及AI平台占比由73.8%降至58.4%，出现了明显的下滑。

　　另一边，报告期内，工程技术解决方案产生收入分别为3766.4万元、6155.1万元、7379.4万元和1687.3万元，占当期收入的23.2%、28.8%、29.6%和27.1%。

　　于2024年4月，博铭维开始紫外光固化修复软管业务，其占2024年收入的7.8%。2025年1-3月，紫外光固化修复软管实现收入1041.1万元，占当期收入的16.7%。

　　基于上述因素，销售机器人及AI平台的收入占比进一步下降。由2024年1-3月的80.6%降至2025年1-3月的53.4%。

　　报告期内，博铭维实现收入分别为1.62亿元、2.14亿元、2.49亿元和6236.4万元，净利润分别为2239.4万元、3064.3万元、4015.3万元和1004.6万元，经调整净利润分别为2315.1万元、3212.2万元、4224.1万元和1076.9万元，整体业绩面增长稳定。

　　报告期内，博铭维实现毛利率分别为46.4%、48.1%、49.5%和48.1%，净利润率分别为13.8%、14.3%、16.1%和16.1%。

　　从业务分布来看，尽管博铭维在海外市场有所探索，但截至报告期末，公司90%以上收入仍主要来自国内地区。报告期内，公司来自海外客户的收入分别占同期总收入的2.3%、3.5%、3.5%和5.9%。

　　博铭维主要向直销客户及分销商销售产品。公司的直销客户主要包括设计咨询公司、建筑工程承包公司、专业技术服务公司、系统集成商等私有企业以及国有企业。

　　报告期内，公司分别自公营部门客户及国有企业客户产生收入33.9%、43.5%、49.5%及36.7%；同时，各期公司分别拥有10名、10名、11名及12名分销商。

　　报告期各期，公司来自五大客户的收入分别为5600万元、7320万元、7100万元和2110万元，分别占同期总收入的34.5%、34.3%、28.5%及33.9%；来自最大客户的收入分别为2020万元、3690万元、2750万元和750万元易投投，分别占同期总收入的12.5%、17.3%、11.0%及12.1%。

　　除了存在客户集中度较高的情形外，博铭维在招股书中指出，若干客户通过其他实体向公司支付款项。报告期内，公司收取的第三方付款分别为420万元、900万元、1200万元和210万元，分别占各期间总收入的2.6%、4.2%、4.8%及3.4%。

　　博铭维指出，公司因该等第三方付款安排面临若干风险，包括：指定付款人并非合约规定的债务人，可能向公司追讨款项；由于公司对第三方付款人所用资金的来源及用途了解有限，存在潜在洗钱风险。倘若第三方付款人提出任何索偿，或就任何第三方付款事宜对公司提起任何法律程序，公司可能需要调配额外的财务及管理资源以处理该等索偿或法律程序，这可能对公司的业务及财务表现造成不利影响。

　　应收款项明显走高，股东提前套现

　　伴随客户集中度较高的同时，博铭维来自下游客户的应收账款回收风险。

　　报告期各期末，公司的贸易应收款项及应收票据分别为8869.6万元、9673.0万元、1.64亿元和1.78亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为196天、178天、213天和256天；各期的金融资产及合同资产减值亏损净额分别为390万元、420万元、350万元和60万元。

　　其他财务风险问题，报告期各期末，博铭维的存货分别为4690万元、4540万元、5540万元和6130万元，存货周转天数分别为242天、167天、160天及177天。

　　由于管网特殊空间机器人行业的不断变化与发展，博铭维也不得不长期投入研发工作以保持核心竞争力的稳定提升。

　　报告期内，公司分别产生研发费用1909.3万元、2148.2万元、2073.5万元和759.1万元，占当期收入的11.8%、10.1%、8.3%和12.2%。

　　除了研发费用，报告期内，公司的一般及行政开支分别为2097.7万元、3152.4万元、3279.0万元和628.1万元，占当期收入的12.9%、14.8%、13.2%和10.1%；销售及营销开支分别为2011.6万元、2414.7万元、2538.3万元和625.2万元，占当期收入的12.4%、11.3%、10.2%和10.0%，整体与当期研发投入差别较小。

　　截至报告期各期末，博铭维的借款分别为3261.6万元、5004.8万元、7465.5万元和6239.1万元，贸易应付款项及应付票据分别为3383.6万元、3761.8万元、6344.5万元和6827.0万元。

　　由于应收款项及存货的持续增长，博铭维的现金流在2024年录得流出。截至报告期各期末，博铭维的经营活动产生的现金流量净额分别为2862.5万元、2141.5万元、-1276.4万元和969.6万元，期末现金及现金等价物分别为1.54亿元、1.96亿元、1.89亿元和1.84亿元。

　　偿债能力方面，报告期各期，博铭维的流动比率分别为3.2、3.2、2.7和2.8，速动比率分别为2.7、2.8、2.3和2.5，杠杆比率分别为16.5%、18.9%、24.0%和19.4%。

　　天眼查显示，2015年9月，博铭维即获得由力合华睿投资、正轩投资参与的数千万人民币天使轮融资；2018年6月，博铭维完成5000万元A轮融资，融资方包括北极光创投领投、正轩投资、MDVC跟投等；2019年10月完成5000万人民币B轮融资，融资方包括中船投资领投、北极光跟投、中船感知海洋基金管理等。2020年12月、2021年2月，博铭维还完成了B+轮、B++轮融资。

　　在博铭维递表前夕，2025年8月，原博铭维股东的力合华睿选择两次转让其所持有的股份，合计转让价格分别为923.88万元。而此举也被外界质疑存在为IPO突击套现的嫌疑。

　　有IPO观察人士认为，部分股东选择冲刺上市前套现立场，不排除基于自身资金需求，但值得关注的是，公司正式冲刺上市也近乎在同一时期，股东或许会担忧公司上市后估值下降或表现欠佳，所以就不等待上市了，这多少会影响投资者的信心。